2018Q3业绩高增长超预期
   
公司公布2018Q3财报,实现营收21.92亿元(+19.32%),归母净利润为1.86亿元(+41.81%),EPS为0.26元。公司预测2018年归母净利润为2.87-3.41亿元,同比增长35%-60%。Q3单季度来看,实现营收9.7亿元,同比增长18.05%,环比增长30.96%;归母净利润为0.84亿元,同比增长108.02%,环比增长37.95%,EPS为0.12元,公司业绩高增长略超市场预期。得益于复合肥及磷肥价格会回暖,公司综合毛利率提升2.52PCT至22.14%;费用率(含研发费用)下降0.73PCT至11.47%,整体较为稳定。
   
业绩高增长受益于磷复肥复苏
   
作为安徽省磷复肥龙头,公司宁州、宣州、亳州及贵州四大基地拥有150万吨复合肥及75万吨磷酸一铵产能。磷肥方面,环保日益趋严及沿江经济带环保整治,磷矿石及磷肥进入去产能阶段,磷肥价格持续上行。复合肥方面,宣城30万吨新型复合肥项目投产,效率提升,产品结构优化,行业景气整固回升。据隆众石化数据,磷酸一铵(55%颗粒)前三季度出厂价由去年的1935元/吨上涨至2341元/吨,YoY+21%;复合肥(45%Cl)前三季度出厂价由去年的1974元/吨上涨至2124元/吨,YoY+8%。
   
硫铁矿制酸项目增厚公司业绩
   
公司宣州25万吨硫铁矿制酸投产,减少外购硫酸量25-30万吨,同时副产铁精粉约15万吨,副产中压蒸汽年发电量约7200万KWh。如果考虑副产铁精粉、蒸汽发电等综合效益,我们预计公司硫酸的完全成本在100元/吨以内,而目前华东硫酸价格约300元/吨(隆众石化),因此该项目年化有望增厚业绩约5000万元。产业链一体化公司有望在本轮竞争中胜出随着国家供给侧改革,加上环保去产能,无论是尿素还是磷肥,供需结构都在优化,我们认为复合肥产业链后续有望出现两点变化:(1)产业链利润有望向上游重资产的尿素、磷肥及钾肥转移;(2)在下游农产品价格弱复苏的大背景下,具备产业链成本优势的公司,其产品性价比高,在终端竞争较为激烈的情况下具备更强的竞争优势。司尔特拥有硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整的产业链,在这一轮竞争中有望脱颖而出。
   
盈利预测及投资建议:由于马尾山硫铁矿开采时间推迟,我们下调公司2018-2020年EPS为0.43/0.59/0.76元(原值为0.43/0.67/0.79元),现价对应PE为9.8/7.2/5.6倍,目标价由9.38元下调为7.67元(2019PE13倍),维持买入评级。
   
风险提示:复合肥需求继续低迷;磷矿石及磷肥去产能低于预期;硫铁矿投产进度低于预期。